作者 | 边疆塞外

当前，A 股九游会登录市场氛围很是悲观，颇有 2018 年底至暗时刻的味道。

沪深 300 指数在周内再刷年内新低，现价已经回到 2019 年 2 月，较历史最高峰回撤超过 40%。上证 50 指数更是逼近了 2018 年底的 2249 点，较历史最高峰回撤 43%。

金融市场有一个很朴素直白的道理：跌多了就涨，涨多了就跌。估值均线回归是一定会发生的，只是时间早晚而已。

在我看来，尽管接下来市场完全有可能因为悲观情绪延续导致继续下跌，但拉长时间看，现在这个位置下注的胜率和赔率其实是很不错的了。

市场出现较大反弹甚至反转，需要一些契机。之前市场期待美债和美元回落给市场注入向上驱动力，但短期之内事与愿违。近期以来，市场又期待着年底的政治局会议和中央经济工作会议，带来一些新的交易信号与线索。

01

12 月 8 日，中共中央政治局召开会议，分析研究 2024 年经济工作。

对于今年经济形势判断总结为顶住外部压力、克服内部困难，着力扩大内需、优化结构、提振信心、防范化解风险，经济回升向好。7 月份的判断也是总体回升向好，但强调了经济运行面临新的困难挑战。

2024 年政策总基调为 " 明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策 "" 加大宏观调控力度 "。

" 先立后破 " 这个提法引发广泛讨论与关注。一些机构认为，先立后破，而不是未立先破，主要指的是房地产，要先救起来再谈别的。从另外一个角度理解，立起来以后，后面对经济增长就没那么重要了。

不过，" 先立后破 " 不是第一次在重要的会议被提及。2021 年中央经济工作会议就曾表达过，调整政策和推动改革要把握好时度效，坚持先立后破、稳扎稳打。

财政政策方面，提法是积极的财政政策要适度加力，提质增效。7 月份的提法是继续实施积极的财政政策，去年 12 月的提法是积极的财政政策要加力提效。

财政加力提效表态上，加了一个 " 适度 "。可见明年财政政策会比较积极，但也不会过分放大其财政赤字率。

今年 11 月，国家发行国债 1 万亿元，预计 2023 年财政赤字率由 3% 提高到 3.8% 左右。这一举措其实抬升了市场对于 2024 年财政赤字率的预期。有一些机构认为 2024 年财政赤字率可能去到 4% 的高度。

但从这次会议的表态看，积极的财政政策主调不变，2024 年赤字率或突破 3%，但达到 4% 概率应该是极小的。

货币政策方面，提法是稳健的货币政策要灵活适度，精准有效。7 月份为继续实施稳健的货币政策，去年 12 月为稳健的货币政策要精准有力。

可见货币政策整体应该是延续当前偏宽松状态，想要 " 大水漫灌 " 其实是不太现实的。

产业政策方面，提法是要以科技创新引领现代化产业体系建设，提升产业链供应链韧性和安全水平。这跟此前的定调大同小异。

扩大内需方面，提法是要着力扩大国内需求，形成消费和投资相互促进的良性循环。

此番表态还是比较新的。消费和投资是经济增长的两大马车，都是需求，但消费是终端需求。但问题是现在内需不足，消费力不足。

要让消费好，除了扩大就业提升工资收入水平外，其实还有很重要的一点是推动资本市场往上走，增加居民财产性收入。今年，不管是楼市，还是股市，都比较萎靡，居民的财产性收入受到普遍影响，对于消费拉动经济复苏是很不利的。

虽然此次会议没有活跃资本市场这类明确提法，但消费与投资相互促进良性循环的提法，颇又有暗含支持资本市场信号的意味。

防风险方面，提法是要持续有效防范化解重点领域风险，坚持守住不发生系统性风险的底线。关键词是持续有效。

当前风险主要集中在地方政府债务、房地产市场上。自从 7 月 24 日政治局会议提出要 " 一揽子化债方案 " 后，各地积极通过财政化债和金融化债等方式进行推动，目前已经有一些进展。房地产市场，前期政策在销售端、融资端等给予了足够力度的支持，不过现实成交销售还是比较萎靡。

持续有效，意味着化解风险的支持力度不会少。这对稳经济和市场预期方面是很重要的。

总体来看，本次政治局会议传达的信号相对中性，没有太多超市场预期的地方。

因此，我们看到政治局会议内容全文披露后，股票期货市场、汇率市场的反应都较为平淡。

另值得注意的是，不久后会召开中央经济工作会议，看看有没有一些新的表态与提法。这可能对当前金融市场以及接下来相当长的一段时间内均会有重要影响。

02

10 月底以来，外围美联储货币政策转向重磅利好并没有对 A 股市场产生正向驱动力。但这只是暂时的。中长期来看，它对 A 股的定价的影响是持续存在。

前期，10 月非农和通胀等诸多宏观数据，均显示或暗示美国经济将大幅走弱，市场也积极定价美联储加息结束，明年大幅降息的预期了。

不过，11 月份的非农数据意外强劲，引发各大金融市场不小动荡。

12 月 8 日，美国劳工部披露数据显示，11 月非农就业人数增加 19.9 万人，高于预期的 18.5 万人和 10 月前值的 15 万人。

其中，制造业增加了 2.8 万人，略低于市场预期的 3 万人，说明市场还略微高估了会从汽车罢工回来的工人数量。另外，私营部门增长 1.5 万人，略低于预期的 1.58 万人。不过，政府部门增加 4.9 万人，亦是支撑非农就业强劲的重要因素之一。

此外，9 月份新增就业下修 3.5 万人至 26.2 万人，10 月份保持不变，仍然为 15 万人。调整后，9 月和 10 月新增合计减少 3.5 万人，已经是连续第 9 个月被下调。

11 月工资时薪平均增长 0.35%，超出市场预期的 0.3%，高于 10 月份的 0.2%，为年内最高增速。但同比增速放缓至 4%，符合预期，低于上个月的 4.1%。在工时增长之下，周薪同比增长 3.66%，不利于服务业通胀下降。

失业率方面，11 月份为 3.7%，低于预期的 3.9% 和前值的 3.9%。失业工人人数大幅减少 21.5 万人至 630 万人。失业率下降源于劳动力人数的增长，其劳动参与率回升至 62.8%，高于预期和 10 月的 62.7%。

整体而言，11 月非农数据是超预期的，且表现较为强劲，对于各大市场的预期会有一些修正与回摆。互换合约显示，市场下调了美联储 2024 年降息预期与幅度。

汇率市场中，美元指数小幅升值至 104 左右。美债市场反应剧烈，2 年期美债利率大涨 12.4BP 至 4.72%，10 年期美债大涨 8.2BP 至 4.23%。美股则大幅低开后最终集体收涨，表现较为亢奋，预期美国经济会软着陆。

下周，美国还将披露通胀等关键数据。若超出市场预期的话，美股或有不小调整压力，而美债利率和美元指数还将向上修正。这对当前疲软的 A 股或又是不利的。

03

最近几个月，A 股市场被北向资金拿捏的死死的，严重影响了其市场情绪。只要外资保持持续流出态势，市场其实比较难好起来，即便国内有汇金、国有资本公司等机构买入 ETF 释放强烈信号也无事于补。

北向资金什么时候停止外流，转而保持流入状态？或许房地产市场企稳，或许 M1 增速触底反弹，或许重磅经济会议定调均有可能成为其重要触发因素。

一旦观察到北向资金在一段时间之内保持连续流入状态，或单日突破 100 亿元等重大信号，跟随进行右侧布局可能会是一个较好策略。

当然，如果是中长期价值投资的话，诸多优秀白马股已经较为低估，其实当下就是赔率胜率均不错的配置时机。

A 股市场已经跌到 2018 年一线了，整体估值风险释放已经足够充分。

另外，明年美联储还将多次降息，2024 应该会是一个值得期待的年份。（全文完）

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